关键积极因素

卷烟业务的销量增长(第一季度销售额的39%)估计在3%左右。虽然这是在上一季度销量增长(7-8%)之后出现的，但它表明需求方面的牵引力较弱。然而，令人吃惊的是，雪茄的营业利润率同比增长了140个基点，这得益于价格上涨2.5%。请注意，在消费者低迷的趋势下，保证金收缩是上一财政年度的主要关注点。

在排除生活方式零售重组的影响后，快速消费品销售额(占总销售额的22%)同比增长8%。该公司强调，由于更好的产品组合和运营杠杆，快速消费品市盈率同比增长56%。

酒店业务(占销售额的3%)见证了另一个强劲的季度(同比增长15%)，受益于新物业(ITCKohenur，Hyderabad，ITCRoyalBengal和ITCGrandGoa)的牵引力。然而，由于新物业的额外折旧影响了该部门在利息费用和税项(EBIT)之前的收益。

总体而言，EBITDA利润同比增长105个基点，这主要得益于强劲的执行，重组和毛利率扩张(+180个基点)。

关键否定

虽然农业综合企业销售额同比增长15%，但息税前利润率却下降了60个基点。该部门受到油籽和豆类交易机会疲软以及国际市场烟叶需求疲软的影响。

外表

虽然改善了运营表现，但本季度卷烟销量增长有所放缓。由于卷烟业务仍然占据了大部分营业利润，因此在消费需求放缓和竞争激烈的情况下仍然需要关注。

话虽如此，我们认为扩大ITC增长杠杆的论点仍在进行中。ITC的其他一些业务近来见证了令人鼓舞的动力：快速消费品领域的销量增长以及酒店和纸业的前景。

我们特别热衷于为快速消费品业务运营杠杆。信封计算的背后表明，ITC的快速消费品业务利润率与其同行的正常化可能有助于该集团的整体EBITDA利润率在其他条件不变的情况下上升约250个基点。

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此外，该股票(FY21估计收益的20倍)的交易价格远低于快速消费品行业的交易倍数(约35-40倍)。鉴于卷烟业务的稳定税制以及其他业务的经营杠杆改善，我们认为这种折扣应该缩小。